2023年基础化工行业：醋酸产业链专题，行业格局相对较好，化工园区招商

文章摘要

文章内容

醋酸产业链专题:行业格局相对较好，产能投放且行且看
 

行业观点

酷酸行业长期新增产能较多，需要时间消化，但不必过于悲观。()酷酸行业现有产能约为 1100 万，规划新建的能超过 800 万吨，一般都会对行业新增供给产生较大担忧，但从投产节泰来看，超过一半的新增产能能够真正放量需要到 2026 年及以后，且规划产能到最终落地仍有权多不确定因素，行业供给确有增加，但时间周期相对较长;2酷酸所在产业链相对较长，并非所有企业实现了产业链源头布局，行业内生产成本仍有一定的差距: 新增酷酸产能的生产企业多数做了下游产品配泰规划，下游产品的消化或将影响产业链整体开工，部分新增产能未必会形成满负荷供给:@酷酸生产企业的成本管控依然有较大差距,行业存在外资企业布局,成本差异将为低成本企业构筑盈利缓冲垫。酷酸行业格局相对较好，行业底部利润空间有所支撑。相比于其他大宗产品行业，醋酸在全球及国内的市场集中度都相对较好，CR5 占比达到 61.7%，头部企业形成了较好的规模优势，整体参与布局的企业约为 17 家左右，经过多年的发展，行业相对成熟，区域分布较为均匀，国而行业较少出现低价市场竞争的状态，一般在需求支撑正常的情况下行业能够有效进行成本传导，且在成本之上维持较好的盈利空间:而在需求支撑不足的情况下，行业内也会通过调整检修等方式阶段性的调整供给，维护市场秩序:同时也受益于海外集中度较高，若装置发生不可抗力，虽然醋酸的出口占比约为 1-2 成，但联动影响也将为酷酸提供较好的弹性空间。炼化企业成为行业新玩家，产业链自给，2026年后流通市场的压力或稍有增加。酷酸自供给侧改革后，行业内仅有恒力一家新进入者，行业多以现有企业扩充产能为主，格局相对较为稳定。但几家炼化生产企业开始进入布局，形成自身原料自供以及下游 EVA 产业链配套，将给行业带来新的变化，炼化 PTA 需要的溶剂外购减少，可能会在 2026 年后给流通市场带来产能消化的压力。

醋酸乙烯下游配套明显增多，产能消化需要时间，后期产能投产节奏还需要持续跟进。部分新进入的酷酸生产企业以产业链一体化配套布局为主，多数延伸至下游 EVA 领域，根据目前的情况看，醋酸乙烯及其下游 EVA 布局企业明显增多，行业内部企业进行产能扩克，同时还有较多的新进入者参与布局，预计酷酸及下游酷酸乙端产业佳的产能消化需要时间，长期规划新增产能的企业投产节泰还需观察。

投资建议

酷酸行业的边际成本支撑下，酷酸的盈利空间有一定的支撑，成本管控是关键。正如前文所述，酷酸在国内外的产业链布局有所差异，国内多数以煤一一甲醉/00-一酷酸为主要产业链，费用控制，原料消耗，运行稳定等系列因素都会对成本产生影响。在未来产能消化需要时间的阶段，能够在生产环节形成有效成本管控的生产企业将有望相对收益建议关注华鲁恒升。公司现在有醋酸设计产能 50 万吨，100 万吨产能即将报产，凭借低成本优势，将获得相对稳定的基础利润空间，若供给出现阶段性不可抗力或者需求强支撑，将有望大幅提升盈利弹性。

风险提示

政策变动风险，新增产能大幅放量风险，需求不达预期风险，产品出口波动风险，原材料波动风险等。

一、醋酸，充分自给的煤化工产品，供给端变化易形成盈利弹性

1.1、酷酸产品发展逐步成熟，满足国内供给并出口海外

醋酸下游应用较为广泛，是常用的化工原料之一，具有一定的大宗化工品属性。醋酸，也称冰醋酸，可溶于水、乙醉、乙醚、四氯化碳和甘油等有机溶剂，因而在下游应用中不仅可以作为原料还可以用作溶剂，主要用于生产PTA 环节、醋酸乙烯、醋酸乙醋、醋酸醉以及氯乙酸等化合物，可用作农药、医药和染料等工业溶削和原料，在织物印染、照相药品制造和橡胶工业中都有广泛应用。

我国醋酸行业早期经历产能快速扩充阶段，较早实现产能自给。我国醋酸行业发展起步于上世纪中期，2009 年以前行业处于缓慢发展阶段，国内醋酸装置较小，行业需求大于供给，需要依赖于进口:2009-2015 年，行业进入快速发展阶段，国内酷酸行业产能迅猛增长，伴随醋酸工艺不断优化和成熟，醋酸的新建单套装置规模快速提升，一方面带动了因内酷酸产能快逸增长，同时也促进了行业装置的更换，一批规模较小、竞争力较差的装置相继退出，大幅提升了国内醋酸行业的规模和集中度，我国开始由酷酸进口国转向酷酸出口国;而 2016 年后，供给侧改革对煤化工行业进行了较好的优化，酷酸行业参与者较集中，规模均衡度救好，行业发展相对平稳。

图内醋酸供给能力持续提升,酷酸行业由净进口转向净出口。近年来,国内酷酸规模提升海外醋酸供给频繁出现扰动因素，导致我国醋酸出口出现震荡式上行。酷酸具有腐蚀性和挥发性，对于运输有要求,因而我国醋酸出口也主要以印度、韩国、日本等亚洲国家为主，还有部分土耳其、比利时等临港国家。

国内醋酸产业链逐步完善，酷酸下游出口比例也相对较高。件随我国加工制遗产业链逐步完善，醋酸下游产业链不断丰富、产能持续扩充，也逐步形成较高的出口占比。考虑醋酸醋类等下游产品的出口，醋酸直接和间接的出口占比有望接近2成，因而虽然在常规状态下，我国醋酸其有相对独立的定价权，但海外出现相对大周期波动时，会进一步影响醋酸及下游产品的出口需求，从而影响国内的醋酸市场运行。

1.2、国内外醋酸产业链差异明显，醋酸有时能脱离甲醇走出相对独立行情

我国已经成为全球酣酸产能主要供给国。自1964 年德国 BASF 成功研发了甲醉高压基合成酷酸技术并实现工业化，全球酷酸产能开始实现快速增长，1980-1990 年，甲降低压莱基合成醋酸工艺不断发展壮大、日趋完善，已成为合成酷酸的主要工艺，各国新建的醋酸装置基本都采用低压甲醇璞基合成法，而目前还有乙烷直接氧化法、乙烯直接氧化法生产醋酸工艺正处研究中。截止2022 年，全球酷酸产能超过 2200 万吨，有约7成的产能集中在亚洲地区，而中国酷酸产能占世界总产能的一半左右，是全球第一大酷酸生产国。

国内外醋酸皆以甲醇为主要原料，但甲醇的定价工艺明显不同。99%以上的国际甲醉(除中国)是以天然气为原料进行生产的，但中国作为典型的多煤缺气国，伴随煤气化技术不断成熟，国内新建甲醉策置基本以煤制甲醇为主，2022 年我国煤制甲醉的产量占比已经达到85%，是国内甲醇的主流生产工艺。

而在我国甲醇一半以上用于烯烃产品生产，因而受到原油价格波动的逆向影响(原油影响烯烂定价，反向影响甲醇下游需求);另外，国内煤制甲醉的生产装置多数跟随原料进行布局，集中在煤炭主产区山西、陕西、内蒙等地，且甲醇的运输主要采用公路运输，因而部分华南、华东的市场需要从海外进口补足整体看我国虽然已经是全球甲醇的生产大户，但仍有约 15%左右的产品依赖进口，产品全球贸易套利，叠加终端烯烃定价的逆反馈都使得我国甲醇价格很大程度上受到海外油/气价格的影响。

全球甲醉价格具有联动走势，受到油/气价格影响相对较大。虽然中国和海外美国、欧洲的甲醉价格走势并不是完全一致,但基本大周期的联动比较明显,从能源定价的情况来看，全球甲醉价格走势跟随天然气的波动更为显著，导致国内甲醉生产虽然以煤作为原材料但是产品盈利却很大程度上取决于煤同油/气的相对优势。

甲醉是生产酷酸的主要原料,但国内外醋酸产品联动走势和甲醉有明显不同。相比于甲醉醋酸的市场规模较小，海外醋酸生产主要以化工产业集群为主，醋酸产业链上下游联动布局，行业集中度高，导致醋酸生产企业在成本之上具有较强的定价权，因而海外酬酸价格有跟随甲醇大周期进行一定的联动，但走势并不完全一致:在我国醋酸的生产企业中，少数厂商外购甲醇进行产品生产,部分醋酸生产企业基本形成了一体化布局,以煤作为原料国内醋酸采购的甲醉占国内甲醉流通市场量的比例较低,因而国内酷酸价格在供需定价的基础上，煤化工的属性更为明显，受到直接原料甲醇的影响有限。

二、醋酸，行业集中度相对较高的煤化工细分品种

2.1、醋酸市场规模中等，产能相对集中，市场格局较好

醋酸，经过多年的发展已经形成了头部集中的行业格局。相较其他大宗化工品，醋酸的市场规模相对中等，行业能够容纳的规模化企业相对有限。2022 年，我国醋酸名义产能约为1100 万吨，其中 CR5 占比达到 61.7%，行业内部企业集中度较高，头部企业形成了较好的规模优势，行业内还有数家外资和中外合资企业，整体参与布局的企业约为 17 家左右，行业格局较好。

同时醋酸是具有弱酸性液体，运输其有一定半径限制。多年来，我国经过产业淘汰和产业链补齐配套，酷酸的供需基本处于区城相对平衡状态，东部地区，酷酸产能权多，主要配套沿海省份的下游需求，同时部分产品用于出口，中西部地区产业集中区也有部分产能形成产业链配套。

醋酸行业集中度相对较高，其中头部企业主要以国有企业和外资企业为主，行业竞争策略相对有序，叠加区域产能配套合理，各自企业具有长期合作客户、下游应用领域和区域布局基础，在长期发展过程中，行业竞争相对有序，较少出现通过低价抢占市场的情况。

相比于一般集中度低的大宗品,醋酸的行业协同性相对较强。一方面酷酸属于液体化学品，库容量有限;另一方面，醋酸的供给格局相对较好，行业内的企业协同性较强，在行业需求支撑不足时，醋酸生产企业通过调整检修时间等方式实现行业供给调整，消化库存，稳定产品价格。

国内部分醋酸生产装置建成时间较长，经过长时间运行后需要安排检修。国内醋酸发展相对较早，在 21 世纪初，就开始陆续有小规模产能建设，但由于前期的建设装置规模相对较小，一般以几万吨或者十几万吨为主，后期逐步实现规模化建设，行业内 20 万吨规模以下的装置逐步被淘汰，初期建设的规模化产能至今也已经有较长时间，国内约 3/4 的装置已经建成 10 年，约4 成以上的装置运行时间超过 15年。酷酸行业的装置需要有年度检修，叠加行业的良性竞争，在需求支撑不足时，通过检修调整供给压力成为常态。

过去 10 年，醋酸行业的新建产能相对平统，行业供需相对有序。不同于其他大宗化工品，醋酸行业在过去这一阶段新建产能相对有序，国家供给侧改革之后，行业内只有恒力一家企业为新进入者，布局也主要以产业链的相关配套为主，可以说酷酸行业多年的参与者相对稳定,新增产能主要以现有企业新建基地或者技改扩产为主。由于供给端建设相对有序，醋酸下游需求稳步提升，醋酸行业的产能利用效率持续提升，行业的供需相对有序，能够支撑产品获得较好的利润空间。

2009 年前，我国醋酸的装置规模相对较小，能够生产企业较为有限，且国内的供给不足需要依赖进口满足国内需求，在进口依赖的情况下，酷酸的盈利能力较强，产品需要接受海外供给定价:而2009 年后，国内酷酸产能大幅提升，我国由酷酸进口国转变为酷酸净出口国，醋酸的中枢利润较前期有台阶式下降，产品定价逐步转回国内，酷酸盈利较前期回调但仍然具有较好盈利空间;

2011 年，由于欧洲多套酷酸装置故障停车，导致欧洲醋酸供给明显不足，价格率先大幅上行，出口需求大幅提升后，带动中国和美国的醋酸市场价格联动上涨;2014 年，受到下游 PTA 等下游新增产能投产带来的新增需求影响，醋酸需求快速提升醋酸产品供给繁张，产品价格出现大幅提升:2017 年，早期国内酷酸价格跟随甲醉价格形成前期上行，而后海外需求支撑较好，叠加2018 年美国装置进一步出现故障停车，酷酸出口大幅提升，2017 和 2018 年我国出口的酷酸占全球贸易量的 13%、20%。成本支撑叠加出口需求，醋酸价格出现上行，带动利润水平大幅提升:

2021 年，2020 年的第一波瘦情对国内的影响正在逐步修复，海外制造业恢复速度相对较慢，导致终端需求订单向中国进行转移，同时中国还需要通过酷酸出口供给海外市场，国内制造业在满足国内逐步复苏的需求基础上，进一步承接海外需求，醋酸及下游产品的需求支撑明显，叠加国内煤炭价格大幅提升，成本支撑较好，醋酸价格出现明显上行，且叠加美国寒潮和后期装置的不可抗力，酷酸的行情持续较长时间。

来源：行业报告分享